日本泡沫经济

关于泡沫经济的成因，日本国内有2种针锋相对的观点，分別針對貨幣政策和利率政策：

1. 日元升值是经济泡沫形成的主要原因：日元升值后出口下降，导致日本被迫采取低利率政策，引起货币宽松，因而导致经济泡沫。
2. 经济泡沫的原因不是日元升值本身，而是低利率政策：降低利率对国内基本消费需求没有刺激作用，但对投機、特別是投資房地產行为却能起很大的促进的作用，当时采取这样的政策，本身就是以虚假的经济泡沫去粉饰经济增长的数据。

1987年3月泡沫頂峰，安田火災保險（損害保險日本興亞前身）時任董事長後藤康男在倫敦佳士得拍賣會，以近4千萬美元價格標得《花瓶裡的十五朵向日葵》。

當時東京的地價總和已等於全美國的地價總和。

1989年三菱地所花2000億日圓（當年幣值）購入紐約洛克菲勒中心14棟摩天樓，成為泡沫經濟時代日本進軍海外地產的經典之作，惟這只是泡沫經濟的虛假資金。1996年7月三菱地所因为无法偿还贷款破產，洛克菲勒集团将最初建造的14栋大楼转让。2000年，房地产业者Jerry Speyer（洛克菲勒家族第三代族長David Rockefeller的好友）以18.5亿美元买回这14栋大楼。而较新的4栋大楼则仍然为三菱地所的全资子公司洛克菲勒集团所拥有。

由于上述因素叠加在一起，日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。其中，受到所谓“土地不会贬值”的土地神话的影响，以转卖为目的的土地交易量增加，地价开始上升。当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量放款。此外地价上升也使得土地所有者的账面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长，連高價畫作詐騙術這種荒唐騙術都能迅速致富，进一步刺激了经济发展。

1985年到1988年期间，随着日元急速升值，日本企业的国际竞争力虽有所下降，但是国内的投机气氛依然热烈。1987年，投机活动波及所有产业，当时乐观的观点认为只要对土地的需求高涨，那么经济就不会衰退，而且市场也鼓励人们不断购买股票，声称股票从此不会贬值。当时日本媒体为了给这种经济繁荣状况命名，还希望募集像岩户景气、神武景气类似的名称。当时也出现了少数反对论点，认为土地价格已经远远超过其实际需求，日本经济将在不久的将来陷入衰退。

从经济学原理来说，土地价格上升，导致租用土地的工厂或辦公樓的企业盈利率下降，因此合理的做法是出售土地购入债券，因此会带来土地需求下降。根据供需理论，价格终将趋于均衡。但是日本企业普遍实行以帳面价值计算土地资产的做法，因此从表面上看企业的收益率也并无变化，而帳面价值与现实价值的差额就导致了帳面财产增加，从而刺激日本企业追求总资产规模而非收益率。

当时为了取得大都市周边的土地，许多大不动产公司会利用黑社会力量用不正当手段夺取土地，从而导致了严重的社会问题。而毫无收益可能的偏远乡村土地也作为休闲旅游资源被炒作到高价。从土地交易中获得的利润被用来购买股票、债券、高尔夫球场会员权，另外也包括海外的不动产；1989年10月，日本泡沫經濟達到頂點的這一年，三菱地所以8.46億美元（以當時的匯率，約合1100多億日圓）的價格購買了洛克菲勒中心的擁有者洛克菲勒集團51%的股權[1]，從而取得了洛克菲勒中心的控制權，成為日本當年海外投資的經典案例。此後，三菱地所又分批購買了洛克菲勒集團剩下的所有股權[2]。当时这种资金被称为“日本钱”（Japan Money）而受到世界经济的关注和商家的追捧。当时随着股票价格上升，日本国内购买法拉利、劳斯莱斯、日产CIMA等高档轿车的消费热潮也不断高涨。

与同期的其他地区相对比，日本当时的经济政治环境更为优越：

• 苏联：由于阿富汗战争以及美苏军备竞赛，加之东欧诸国剧变，導致蘇聯解體，佔據全球原物料輸出一席之地的共產集團已经到了崩溃的边缘。
• 欧洲：由于严重的高失业率和东欧民主化，許多人冒險前往西歐，當時歐盟尚未組建，沒有一體化的管理，歐洲地區国际和社会秩序也非常混乱。
• 美国：经过1980年代中期的经济周期，逐渐走入低谷。住房金融产业出现危机，社会信用危机日益严重。此外，经常性支出趋向平衡，但国内经济持续低迷，失业率也不断上升，财政赤字创下历史纪录。
• 中国：当时随着民主化运动的发展，改革开放热潮结束。1989年六四事件爆发，國內動盪、同時外資大量撤出與面對禁運，中国大陸面对严重的政治及社会危机。
• 拉美：因為產業升級不佳，面臨中高收入陷阱，使得經濟出現停滯，投資者陸續離開。
• 香港：四小龍之一的香港前途不明朗，加上中国政治氣氛嚴重不穩，香港人和外地對香港地區的信心跌至谷底，港元嚴重貶值，亦發生大型移民潮，資金及投資者陸續撤離香港。

在这样的世界形势中，政治经济都比较安定的日本出现了「日本是世界第一」的口号，全体国民预感到“日本的时代”即将到来。当时在世界各国的印象中，三十年前（1950年代）仍然是一个普通发展中国家的日本，已经迅速成为了遍地黄金的富裕国家，使得投資吸引力大增。

以资产价值上升而搏取获得可觀利润的手法，随着资产价格的上升而變得不可行。当资产价格最终停留在高水平时，最终的资产持有者将无法获得收益（最大笨蛋理論）。但可怕的不仅如此，一旦资产价格回落到之前的水平，那么资产持有者将承受与其所有前手所获得的利润相当亏损。因此，缺乏持续性的资产价格逐渐进入平稳状态。

另一方面，对推崇一户一屋的日本的都市来说，地价上升带来了严重的住宅不足问题。居住在大城市的普通劳动者，根本无法承担高额的地租和房租，只能被迫迁往郊区。当时这种状况导致了人们早买早赚的心理，进一步刺激了地价上升。

当时地价带来的住宅问题，也引起了日本政府的关注。

1989年，日本泡沫经济迎来了最高峰。当时日本各项经济指标达到了空前的高水平，但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。一旦投机者丧失了投机欲望，土地和股票价格将下降，因此反而导致账面资本亏损，由于许多企业和投机者之前将上升的账面资本考虑在内而进行了过大的投资，从而带来大量负债。随着中央政府金融缓和政策的结束，日本国内资产价格的维持可能性便不再存在。

进入21世纪，中国大陆的房地产持续走热，上海、北京等地市中心的商品房价格大幅提升，更超越了发达国家的价格水平，因此引起了国际社会的普遍关注。许多学者认为時事重演，这是一轮新的泡沫经济，中國實體經濟將會被熱錢淹沒，並在政府的改革下，如同日本一樣破裂並走向衰退。不料全球市場過熱的資金，其實也湧向了同樣上漲的美國房地產，美國的銀行開始透過包裝貸款商品給炒房客，並在評估中視為低風險投機賺取暴利，直到房地產下跌、無法收回的次級貸款引發信心崩潰，債券以及其衍生商品的泡沫破裂後，一場世界級的巨大危機已然形成，當美國政府要違背民意，拿出税金來貼補商人的損失時，送出的稅金不足以協助商人走出其破產危機，造成老牌金融巨擘雷曼兄弟重組，更引發全球金融海嘯，該次危機被視為1929年股災以來最深的衰退，各國股市大幅度下挫，美國也集體陷入嚴重不景氣，主因就是美國的銀行過度貪婪，進行不良放款及槓桿操作所導致。

日本经济相关

• 日本经济问题（日本病）
• 神武景气、岩户景气
• 第一次石油危机
• 三重野康（日本經濟泡沫破裂時在任的央行行長）

经济制度

• 凯恩斯主义
• 自由放任主义

其他

• 房地產泡沫、互聯網泡沫
• 郁金香泡沫
• 中國大陸打壓房價政策、住宅負擔能力指數
• 流动性陷阱、投机
• 國家破產
• 解僱部門
• 猛獁校

• （日語）土地泡沫的研究
• （日語）日本经济企画厅《平成5年（1993年）年次经济报告全文
• （日語）平成大萧条研究
• （简体中文）黄益平：吹泡沫的宽松货币政策像吸鸦片
• （简体中文）广场协议并非日本衰退黑手